说明：本资料为信息类作品，主要对行业板块的基础知识、信息、数据等资料长期跟踪，进行动态性、系统性的整理。

  1.1造纸产业链包括上游原材料，中游原纸，以及下游包装厂、印刷厂等。造纸原材料包括木浆、废纸浆和化工产品。原纸根据用途则可大致分为包装纸、文化纸、生活用纸以及特种纸。

  1.2造纸行业是属于重资产的行业，生产线的投入需要大量资金，相应的产能建设时长也会拖比较久。造纸行业的产能投资热情在2016年年底随着纸价上涨而启动，而那一波产能基本要等到2018年左右才会释放。且产业链目前处在低库存状态，部分纸种终端库存存在50%的回补空间。造纸行业本身已处在弱平衡状态，供给持续减弱，加上需求继续升温，新产能无法释放，加上低库存，所以起码2017年来看，造纸行业的上升周期还是存在的。

  1.3近几年来，造纸行业的集中度逐步的提升。2017年受限于环保力度的加大，不合规的小造纸厂将持续关闭，行业集中度仍将上升，留下的有突出贡献的公司将受益；再加上行业上游的木浆、废纸浆等原材料的价格也在不断飙升中，导致成本上升，想要把成本顺利转嫁至下游并且盈利空间，就必须在定价上拥有话语权，而在这方面，龙头公司肯定来的权利大。

  1.4中国造纸协会多个方面数据显示，2016年，我国纸浆消耗总量9797万吨。其中，木浆2877万吨、废纸浆6329万吨、非木浆591万吨。从纸浆来源上，木浆消耗中的1881万吨为进口，占比65.07%；废纸浆中，进口废纸原料制浆2308万吨，占比36.47%。

  1）对于2017年以来，纸价上涨及纸业板块行情，安信证券表示，可分为三个阶段：第一阶段(2017年1月份至5月份)纸价涨势如虹，但纸业股价整体表现疲软；第二阶段(2017年6月份至8月上旬)：纸价进入季节性淡季，纸业股在6月份至8月份迎来一波大行情，涨幅达到20%。第三阶段(2017年8月下旬至2018年一季度)：纸业迎来旺季期，纸价上涨重新拉开帷幕。

  2）据悉，近期纸价暴涨，主要是原辅材料价格攀升、环保力度加大、市场需求增加等多重因素导致。中国造纸协会理事长赵伟介绍说，2017年以来，纸浆市场量价齐升，目前国内已经涨到2200至2700元/吨，而去年年底才1700至1800元/吨。究其原因，一是商品纸浆货源偏紧；二是由于我国加强了对造纸主要原材料之一的进口废纸的管理，导致进口量减少，价格大大上扬。环保力度加大也是纸企涨价的重要原因。由于环保要求快速提高，一批中小型造纸厂关停或者整合改产，纸厂开工率较低，库存减少、导致供应量下降。

  3）2017 年废纸进口总量为2572 万吨，同比下降 9.80%，另一方面， 2018年1月29日，海关总署宣布完成对口废五金行业的专项稽查，下一步将组织对废纸等行业的专项稽查行动。 海关总署的稽查行动，或可能引发节后废纸价格持续上涨。

  4）截至目前，环保部共计发布了七批废纸进口名单，总核定量为 551.39 万吨，其中玖龙、理文、山鹰三家纸企总计获批额度 309.5 万吨，占已核定总量的 56%， 废纸进口政策向有突出贡献的公司倾斜。在外废质量较好，价格和国废相比具有一定竞争优势的情况下，中小纸企由于获得的外废配合较少，竞争力将被削弱，未来受限于成本提升而被逐步淘汰， 造纸行业集中度有望继续提升，利好箱板瓦楞纸龙头。

  1）造纸行业经历 11-15 年产能自然出清后，在 2016 年受益供给侧改革造纸行业全面复苏基础上，2017 年环保限产持续超预期，推动造纸行业基本面继续向好，纸企盈利快速增长。

  2）废纸进口管理趋严，促进国内废纸产业链的规范化发展。我国目前造纸行业所需废纸原料中，36%来源于进口废纸，64%来源于国内回收。受废纸进口新规影响，预计 2018 年进口废纸总量将比 2017 年下降 20%。在进口废纸数量减少、标准提升的局面下，国废的价格形成机制有望从买方定价，逐步转变为买卖双方协商定价，国内废纸回收企业与造纸生产企业之间的供求关系有望得到一定的改善，双方交易将趋于理性，有利于促进国内废纸产业链的良性发展。

  3）综合机构观点发现，短期来看，各类纸种将进入旺季，在供给端产能收紧的情况下，需求持续走旺，国内成品纸特别是包装纸具备持续提价的预期。长久来看，考虑到供给侧结构性改革的持续驱动，以及国家层面愈发严格的环保政策，造纸行业高景气度有望延续。

  4）春节后，多家纸企龙头宣布提价，其中文化纸、包装纸均有较大幅度上涨。据不完全统计，春节至3月份，已经有28家纸厂宣布涨价。其中，纸业龙头玖龙纸业在2月27日的中期业绩发布会上表示，春节过后其全部及在国内的八大基地全都加价20%~70%，整个上半年会随着原料成本的变化来调整价格，原料市场还会加价。

  3.1 排污许可证的发放。《国务院办公厅关于印发控制污染物排放许可制实施方案的通知》中明确规定，造纸企业要在今年6月30日前取得排污许可证。截止到8月份，造纸及纸制品业共有约2630家企业取得了排污许可证，其中，造纸企业2136家。但是5月份，全国规模以上的造纸企业有2328家，也就是说至少有192家造纸企业并未拿到排污许可证，将被淘汰。

  3.2 2017年7月，国务院办公厅印发《关于禁止洋垃圾入境推进固态废料进口管理制度改革实施方案》，方案中表示未经分拣的废纸将于今年年底前“禁止进口”。根据海关的统计，2016年我国未分拣废纸的进口量为500余万吨，折算成废纸浆大约为450万吨，大约占2016年进口废纸浆的13%。

  7月初，我国环保部开启对进口废物加工利用企业环境违背法律规定的行为的专项行动。截止7月底，专项行动现场检查工作基本结束，共检查1792家，对1074家企业提出立案处理处罚建议，处罚率约60%。这对部分纸企进口废纸起到了威慑作用。

  3.3 2018 年 3 月1日起，《进口废纸环境保护管理规定》将开始实施，文件规定申请进口废纸许可的加工利用企业生产能力需达到 5万吨/年，含杂率标准由 1.5%调整为0.5%。

  4.3 按市值排序前五名分别为（统计日期：2018年3月11日）：晨鸣纸业363亿，太阳纸业308亿，山鹰纸业232亿，裕同科技229亿，中顺洁柔116亿。

  4.4 按市盈率排序前五名分别为（统计日期：2018年3月11日）：晨鸣纸业17.6倍，景兴纸业22.12倍，恒丰纸业25.40倍，宜宾纸业25.57倍，裕同科技26.20倍。

  1）中泰证券觉得，供给侧结构性改革常态化，环保趋严加速行业落后产能自然出清，外部环保督查与行业供给端内生性低增长构成本轮造纸周期高景气的基础。需求端季节性特征明显，各类纸种下半年开始将进入旺季，在供给端产能收紧的情况下，需求持续走旺利于行业维持高景气。同时，预计后续木浆价格将会企稳，叠加人民币升值因素，利好木浆系产品盈利能力。废纸系产品进口受限的背景下，原材料价格有望继续提升，为纸价继续上行提供支撑。标的股选择上，推荐核心竞争力突出、盈利能力出众且估值具有上行空间的三类龙头价值股。纸种方面，推荐铜版纸、白卡纸和箱板瓦楞纸三大纸种。对应龙头标的股：太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业。

  2）申万宏源认为，前期通过走访山东造纸产业链，全国及各省环保督查持续高压态势超预期，涉及行业广泛，广东、山东、江苏、四川等省份下半年开展环保督查活动。文化纸领域，今年以来受益价格高位运行，企业纯收入能力突出，9月开始步入旺季，伴随纸浆涨价，文化纸全面反弹提价。产能新增方面，产能审批整体为审批松、管理严的趋势，自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张，自发电、蒸汽、废纸限制产能释放节奏。看好龙头纸企业绩持续提升和板块景气提升，首推山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。

  3）东吴证券建议关注业绩超预期个股，如华泰股份、晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业等。

  1）长荣股份：公司是国内印刷设备的有突出贡献的公司，中高端装备制造能力突出。近年来公司通过与海德堡、赛鲁迪等海外知名公司合作以及引进高端人才等方式加大研发投入，研发出的凹印机和3D印刷等高端设备先后推向市场，逐步完善公司中高端印刷设备的产品线）山鹰纸业：是国内第三大包装纸生产商，是国内少数拥有海外废纸收购渠道的企业。

  4）晨鸣纸业：公司是集制浆、造纸、能源生产、纸机制造于一体的大规模的公司集团，是国内造纸行业唯一拥有A、B两种股票和

  ：公司是河南省最大的制浆造纸企业，以文化用纸、包装用纸、生活用纸、特种纸四大系列为主业，并利用造纸行业的废料生产生态肥料。6）博汇纸业：公司属造纸行业，基本的产品有“博汇”烟卡、涂布白卡纸、书写纸、牛皮箱板纸等，是国家科技部认定的国家级高新技术企业。

  7）华泰股份：企业主要从事新闻纸、文化纸的生产和销售，其中新闻纸是国内最大、市场占有率最高的新闻纸生产企业。

  ：公司属于造纸及纸制品行业，主营业务包括机制纸、机制浆的生产和销售及木材种植、销售。公司造纸产能103万吨/年，商品浆产能40万吨/年。9）景兴纸业：公司是全国最大的专业生产牛皮箱板纸生产企业之一，是箱板纸行业的有突出贡献的公司之一，是华东地区最主要的高档牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸的专业生产企业。

  ：公司拥有年产10万吨纸袋纸、20万吨牛皮箱板纸、20万吨高强瓦楞纸、年产9.6万吨溶解浆等四条国际领先水平制浆造纸生产线。

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