公司发布 2021年年报： 2021年全年完成营收 60.17亿元，同比增加24.24%；完成归母净赢利 10.17亿元，同比增加 41.76%；完成扣非归母净赢利 9.58亿元，同比增加 48.38%。 其间， Q4单季度完成营收 16.55亿元，同比增加 9.92%；归母净赢利为 1.14亿元，同比下降 49.03%；完成扣非净赢利 1.01亿元，同比下降 50.27%。

  归母净赢利为 1.46亿元，同比下降 47.81%；完成扣非归母净赢利 1.32亿元，同比削减 51.50%。

  费用管控杰出，盈余才能短期承压公司 2021年毛利率/净利率别离为 19.98%/16.93%，别离同比-0.50/+2.08pct，首要原因系大宗产品原资料价格继续上涨。公司费用管控杰出， 2021年销售费用率/管理费用率/财政费用率别离为 0.36%/1.89%/0.34%，别离同比+0.05/-0.16/-1.06pct，其间财政费率下降的首要是因为上期敷衍债券利息高于本年度所造成的。此外，公司活跃投入研制以安定龙头位置， 2021年研制费率为 2.63%，较 2020年+0.09pct。 2022Q1，公司毛利率/净利率别离为 11.54%/8.73%，同比-10.91/-9.65pct，首要原因系原资料价格上涨。

  多元化产品矩阵高增，特种纸龙头位置安定2021年，公司日用消费系列/食物与医疗包装资料系列/商务沟通及出书社印刷资料系列/烟草行业配套系列/电气及工业用纸系列别离营收 24.99/9.93/8.35/7.86/5.10亿元，别离同比增加 41.63%/16.83%/7.13%/8.24%/32.60%。其间，公司日用消费系列用纸系列毛利率为 17.19%（+1.27pct），首要产品热敏收银纸/热转印用纸/格拉辛离型纸在国内对应商场市占率均超 20%。食物与医疗包装资料商场快速增加且公司具有龙头位置， 公司毛利率为 23.59%（-0.51pct）。商务沟通及出书社印刷资料方面，公司低定量出书印刷用纸在国内商场的市占率超 90%。

  产能连续开释，归纳规划效益凸显2021年公司及其合营公司和控股子公司具有特种纸及纸制品的年产能超越100万吨，产/销量（含夏王代工）别离达 77.69/70.02万吨，别离同比增加25.85%/16.00%。在现有产能根底上，公司常山基地出资新建 30万吨食物卡纸项目、水刺无纺布、热电二期项目、环保污水二期项目也均估计在 2022年投产；年产 250万吨“广西三江口新区高性能纸基新资料” 的林浆纸用一体化项目和年产 250万吨“高新能纸基新资料循环经济” 项目均已全面发动， 为公司今后的开展打下根底。

  出资主张与盈余猜测咱们看好公司多元化产品线的竞赛优势，活跃扩大产能， 进一步安定龙头位置。 咱们估计公司 2022-2024年营收别离为 70.48/81.60/93.32亿元，归母净赢利别离为 9.37/13.09/15.69亿元， EPS 别离为 1.33/1.85/2.22元/股，对应 PE 别离为 15.15/10.85/9.05倍，保持“买入”评级。

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